2000年網絡泡沫期間，思科的收入增長率達到59%，而其前瞻市盈率高達138倍。如今的英偉達市盈率僅為30倍，但其收入增長率卻達到90%。英偉達周五大跌似乎驗證“思科時刻”的到來。但摩根士丹利認為，無論是從兩者所處的科技環境、自身實力和估值上看，英偉達都不是當年的思科。
摩根士丹利Shawn Kim分析師團隊本周發佈報告，對比互聯網泡沫與當前的AI熱潮，強調當前AI基礎設施投資熱潮僅僅處於初期階段，尚未達到互聯網1999年的泡沫水平。
AI基礎設施建設僅僅是一個開始。 每個超大規模企業都在構建基礎設施，以便嘗試在該基礎設施之上構建應用程序、工具和服務。
今天，正在進行的AI數據中心加速計算建設隻是第一階段，但這隻是構建所有AI應用程序的支柱，增加一個顛覆性的技術層（大型語言模型），成本更低，上市更快。
互聯網泡沫從1994年12月開始，到2000年3月達到頂峰，期間經歷多次回調。英偉達首次上調銷售預期是在2022年5月，Chat GPT在2022年11月才被廣泛討論。從時間上看，我們尚未達到1999年的泡沫水平。
尤其是，GPU投資才剛剛起步，大摩認為，AI供應鏈的投資增長將會對其產生乘數效應：
每100美元的雲資本支出將轉化為30-40美元的AI收入，這意味著在GPU上的投資將成倍增加。
除GPU之外，AI供應鏈的增長還將為HBM、定制芯片設計、制造和測試等領域帶來機遇。
另外，考慮到GPU開發技術復雜，如一塊Grace Hopper 100芯片包含35000個組件，重量達35公斤，英偉達憑借長期的積累，在該領域擁有較為寬闊的技術“護城河”。
因此，盡管越來越多同行“下海”自主研發AI芯片，英偉達算力“一哥”的地位在很長一段時間內不會被動搖。
即使從估值角度來看，英偉達股價也很可能未見頂。
摩根大通在報告中寫道：
回顧2000年網絡泡沫期間的代表性公司思科，其當時的收入增長率達到59%，而其前瞻市盈率高達138倍。相比之下，如今的英偉達市盈率僅為30倍，但其收入增長率卻達到90%。
因此，無論從估值的角度還是從長遠看，我們都不能認為當前（英偉達）已接近市場的頂峰。
大摩認為，AI基礎設施的初期投資巨大，但長期來看，其帶來的應用層價值可能遠超成本。超大規模公司在AI領域的投資將要求相應的回報率，這將推動AI雲服務的盈利增長。