搭上AI快車的英偉達，再一次交出亮眼“答卷”。財報顯示，2024財年，英偉達營收609億美元，同比增長126%，凈利潤297.6億美元，同比增長581%。其中，Q4實現營收221億美元，同比增長265%；凈利潤122.85億美元，同比增長769%。
圖源：英偉達因業績亮眼，財報發佈當日美股盤後，英偉達股價上漲9.08%，並帶動美股芯片股全線上漲。這也正如獨立股票市場分析師Michael Kramer所言，“如果英偉達股價沒有大幅上漲，就沒有別的因素可以推動美股繼續走高”。不過值得註意的是，此前英偉達股價已連跌四天，從739.75美元/股下跌至674.72美元/股，綜合跌幅高達8.79%。由此來看，亮眼業績帶來的利好，僅僅填平前幾天的股價回調。
圖源：百度誠然，任何一傢公司的股價都不可能持續保持高昂態勢，英偉達的股價有波動很正常。然而需要註意的是，過去一年，AI概念助推下，英偉達的股價持續“狂飆”，累計漲幅高達40%。幾乎每次業績披露前，英偉達的股價都會提前上漲。時間來到2024年初，隨著股價逐步走高，英偉達的市盈率也越發膨脹，很多投資者會選擇在財報公佈前拋售英偉達股票，鎖定利潤。這很難不讓人感到擔憂——未來，英偉達的股價將扶搖直上還是回歸理性？
01H100走俏，數據中心業務仍為創收關鍵
曾經，英偉達的身份還是一傢主營遊戲顯卡業務的公司。以2022財年財報為例，英偉達遊戲部門銷售額達到125億美元，占公司總營收的46%，堪稱“半壁江山”。不過隨著ChatGPT問世，英偉達的業務模式開始出現重大轉向。據悉，早在2016年，英偉達就向OpenAI交付世界上第一臺AI超級計算機，該產品最終促成ChatGPT的誕生。ChatGPT問世後，眾多科技公司不僅紛紛佈局AI大模型，還斥巨資采購AI芯片。英偉達的高光時刻也隨之到來。據解，英偉達在全球人工智能芯片市場的市占率預計最高已經達到90%，可以說是人工智能領域“無可爭議的領導者”，這也得益於大模型浪潮下，其H100 GPU等產品極具剛需屬性，實現對市場的大規模搶占。Omdia披露的報告顯示，2023年，Meta和微軟從英偉達處購買15萬塊H100 GPU，Google、亞馬遜、甲骨文以及騰訊均從英偉達處購買5萬塊H100 GPU。
圖源：Omdia隨著H100 GPU銷量走高，英偉達的數據中心業務進入發展爆發期也成為必然。財報顯示，2024財年，英偉達數據中心業務營收475億美元，同比增長217%，占總營收的78%，超越遊戲，成為公司最重要的營收支柱。更增強資本市場信心的是，隨著越來越多的科技公司搶灘登陸AI賽道，以及技術迭代速度持續加快，英偉達的數據中心業務還有進一步成長的可能性。比如，近日，OpenAI發佈的新型視頻生成模型Sora，將生成式AI的效果呈現提拔到一個新的高度，而這無疑需要更大的數據訓練規模，也會相應帶動AI芯片的需求增長。這樣的趨勢下，IDC亞太區研究總監郭俊麗曾預測，2024年AI芯片規模將超過650億美元。結合市場地位來看，英偉達將是需求爆發下的充分受益者。據悉，2023年9月，英偉達H100 GPU銷售一空。彼時交錢訂購，至少要到2024年中才能拿到貨。對此，英偉達CEO黃仁勛也在2024財年財報電話會議上進行說明，“AI芯片總體供應狀況正在改善，但仍面臨短缺。供應受限狀況將在全年時間內持續下去”。另外，財報也顯示，2024財年Q4，英偉達存貨/收入比值為24%，同比下降61個百分點；應收帳款/收入比值為45%，同比下降18個百分點。存貨占比下降，說明英偉達的產品供不應求，應收帳款占比下降，則反映出英偉達在供應鏈中處於強勢地位。
圖源：海豚投研顯而易見，大型語言模型初創公司、消費互聯網公司和全球雲服務提供商等AI先行者持續加碼AI業務，為英偉達積蓄強勁的增長勢能。而最近橫空出世的Sora，更表明AI發展仍在加速軌道上，下一波浪潮正在形成。這些趨勢無不暗示，英偉達還有十分高遠的想象空間。
不過值得註意的是，AI畢竟屬於新興產業，飛速發展的同時，也展現出越來越多的不確定性，包括下遊企業佈局自研芯片等。
這種情況下，英偉達還能否實現更加確定性的業績攀升？
02科技公司佈局自研芯片，英偉達如何應對？
回顧英偉達過去一年的股價不難發現，其股價走勢並沒有持續高昂，而是呈拋物線狀的態勢。顯然，AI芯片的稀缺性是投資者給予英偉達高估值的理由，但在此過程中，也有不少人士對英偉達短中期的增長潛力深感憂慮。比如，2024年2月18日，華爾街明星基金經理、方舟投資管理公司的CEO“木頭姐”凱茜·伍德對外宣稱，自己最近拋售價值約450萬美元的英偉達股票。針對為何在發佈財報前拋售英偉達股票，木頭姐表示，英偉達在人工智能領域是領導者，但未來它將面臨更多競爭，芯片需求或許沒有市場預期的那樣火熱。標普全球市場情報匯編數據顯示，分析師普遍認為2025財年，英偉達營收約為900億美元，增速僅為52%，這或許不足以繼續幫助英偉達維持較高的估值。事實上，結合AI行業的趨勢來看，英偉達確實面臨不小挑戰。前文提到，H100 GPU供不應求，為掌握主動權，諸多科技公司都已開始自研AI芯片。比如，2024年初，有消息傳出，OpenAI CEO山姆・奧特曼計劃籌集5-7萬億美元資金，打造龐大的芯片制造廠網絡。無獨有偶，2023年11月，微軟也推出為Azure服務的兩款高端定制芯片Maia 100以及Cobalt 100。微軟副總裁Rani Borkar透露，Maia 100已在Bing和Office AI產品上測試，OpenAI也在試用。
圖源：微軟面對上述挑戰，英偉達選擇一方面加快提高產能，緩解客戶的焦慮情緒，最大程度滿足需求。近日，瑞銀分析師披露的報告顯示，英偉達AI芯片的交貨速度正在加快，2023年年底時交貨期高達8-11個月，現在已減少到3-4個月。基於此，瑞銀將英偉達股價的目標價上調至850美元/股。另一方面，加碼定制芯片業務，以圖“釜底抽薪”。相關市場前景也的確廣闊，據調研公司650 Group消息，預計2024年，數據中心定制芯片市場規模將增長至100億美元，2025年將翻一番。在此背景下，英偉達正在建立新的業務部門，專註於為雲計算公司和其他公司設計定制芯片，包括先進的AI處理器。值得註意的是，英偉達進軍數據中心芯片定制市場，不止於契合市場潮流，更可能是讓部分科技公司，基於理性經濟，放棄自研芯片。針對山姆・奧特曼的“7萬億”計劃，黃仁勛認為，“這筆錢能買下全球所有GPU”，並不符合產業發展邏輯以及企業經濟效益。其實，從英偉達視角來看，接下來半導體行業的發展重點，並不是堆芯片數量，而是應該進行GPU構架創新，使計算速度提升，讓想要在本地使用AI的公司無需購買更多的設備。據解，2023年11月，英偉達推出新一代AI芯片H200，可以以每秒4.8TB的速度提供141GB的內存，用於推理或生成問題答案時，性能較H100提高60%至90%，預計將於2024年Q2上市。
圖源：英偉達此外，英偉達將於2024年3月下旬舉辦GTC 2024大會，屆時將發佈下一代AI芯片B100，與H200相比，性能提升超100%。考慮到從零打造自研芯片需要耗費巨大的財力、物力以及時間成本，隨著產能逐步釋放、算力飛速提升，科技公司直接采購英偉達的產品，或許仍是主要路徑。因此，在可觀的期限內，英偉達仍然有望坐享AI發展紅利。