當前電子產品市場呈現回暖的跡象，在安卓和華為等廠商開始增長的情況下，蘋果自身並未展現出較強的alpha。利潤端的增長主要來自於軟件業務，如果硬件業務遲遲打不開局面，軟件業務的增長持續性也將受到影響。蘋果（AAPL.O）北京時間2023年11月3日凌晨，美股盤後發佈2023財年第四季度財報（截至2023年9月）。
1、整體業績：穩穩的賺錢。本季度蘋果公司實現營收895億美元，同比下滑0.7%，基本符合市場預期（893.1億美元）。收入的下滑，主要受Mac和iPad業務需求不足的拖累。蘋果公司毛利率45.2%，同比增加2.9pct，小超市場預期（44.5%）。其中，軟件毛利率連續9個季度維持在70%以上。
2、iPhone：持續優於整體行業。本季度全球手機市場止住下跌，而蘋果公司的iPhone業務仍好於整體行業。海豚君估算蘋果本季度手機出貨均價略有下跌，但仍在歷史同期較高水位；
3、iPhone 以外其他硬件：表現低迷，需求疲軟。Mac、iPad及其他硬件業務，本季度均有不同程度的同比下滑。其中最不及預期的是Mac業務，季度收入76億美元，遠低於市場預期（87.7億美元）。雖然硬件業務環比都有回升，但低迷的表現仍是受疲軟的需求影響。
4、軟件服務：穩步增長。軟件服務本季度收入223億美元，再超彭博一致預期（213.8億美元）。軟件服務仍是公司最穩健的部分，業務持續增長。本季度蘋果軟件服務收入增速，再次重回兩位數。
整體觀點：蘋果本次財報還是不錯的。蘋果本季度的收入達到市場預期，而利潤端更是明顯超市場預期。收入端最大項的手機業務，已經開始企穩回升。軟件服務的持續增長，還能結構性提升公司的毛利率。因此公司在收入不增的基礎，利潤實現雙位數的增長。
然而就這樣的一份財報，能給市場帶來信心嗎？其實並不能。硬件端的疲軟，在營收端很難有成長的表現。在下遊需求相對疲軟的情況下，本季度iPad、Mac和其他硬件業務都是同比下滑的。而公司也預期，“下季度iPad和可穿戴業務都會有較大的下滑，Mac和手機均有增長，但總營收和去年同期基本持平”。
當前電子產品市場呈現回暖的跡象，而在安卓和華為等廠商開始增長的情況下，蘋果自身並未展現出較強的alpha。雖然利潤端仍在增長，但主要來自於軟件業務帶來的結構性提升。而如果硬件業務遲遲打不開局面，軟件業務的增長持續性也將受到影響。
結合蘋果當前市值來看，這樣的一份財報和預期勢必會給公司股價帶來壓力。雖然公司在利潤端，仍是穩健的“搖錢樹”。但缺乏成長性的看點，將直接對公司的估值造成影響。
以下是詳細分析
一、整體業績：穩穩的賺錢
1.1 收入端：2023財年第四季度（即3Q23）蘋果公司實現營收895億美元，同比下滑0.7%，基本符合彭博一致預期（893.1億美元）。對於本季度收入略有下滑，主要受Mac和iPad業務需求不足的拖累。
從硬件和軟件兩方面看：
①蘋果公司本季度的硬件業務增速為-5.3%。本季度硬件端的下滑最主要是受Mac和iPad業務全面下滑的拖累。而其中Mac業務雖環比有所回升，但同比有較大的回落；
②蘋果公司本季度的軟件業務增長16.3%，增速明顯加快。軟件業務具有一定的抗風險性。在硬件收入下滑下，軟件服務重回兩位數的增長。
從各地區來看：本季度蘋果在美洲市場止住下滑頹勢，而在其他各地區均有不同程度的下滑。美洲地區是蘋果收入的最大來源，本季度同比增長0.8%，而歐洲和大中華區分別-1.5%和-2.5%的下滑。
1.2 毛利率：2023財年第四季度（即3Q23）蘋果公司毛利率45.2%，同比增加2.9pct，小超彭博一致預期（44.5%）。本季度公司毛利率繼續回升，主要是因為較高毛利率的軟件業務占比提升，結構性拉高公司整體毛利率。
海豚君拆分軟硬件毛利率來看：
蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在70% 以上的水位。而市場最關註的仍是硬件端的毛利率水平亦有回升，本季度蘋果硬件毛利率回升至36.6%。硬件端毛利率的回升，主要來源於公司對成本端的控制。
1.3 經營利潤：2023財年第四季度（即3Q23）蘋果公司經營利潤270億美元，同比增長8.3%。蘋果公司本季度經營利潤的增加，主要是毛利率提升所致。
本季度蘋果公司的經營費用率15%，同比增長0.4pct。本季度公司的銷售費用和研發費用表現相對平穩。
二、iPhone：持續優於整體行業
2023財年第四季度 iPhone 業務收入438億美元，同比增長2.8%，基本符合彭博一致預期（436.5億美元）。本季度全球手機市場出貨量同比基本持平，而公司手機業務略好於整體市場表現。
海豚君從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：
1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2023年第三季度全球智能手機市場同比增長0.3%。蘋果本季度出貨量增速為3.3%左右，公司的增長表現優於整體市場；
2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為817美元左右，同比下滑0.5%。今年iPhone15系列手機的發佈時間略晚於上一代，一定程度影響手機均價端的表現。
三、iPhone 以外其他硬件：表現低迷，需求疲軟
3.1Mac 業務
2023財年第四季度 Mac 業務收入76億美元，同比下滑33.8%，是硬件端最低於市場預期的（87.7億美元）。
根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比下滑7.6%，而蘋果公司本季度出貨量同比下滑有20%+。Mac業務本季度的較大下滑，主要是因為去年同期渠道商有強烈的補庫存需求。
從環比來看，Mac業務環比有所回升。海豚君認為整體PC行業經歷長時間的去庫存後，當前已經開始逐步回暖。而蘋果Mac業務本季度的表現，也是疲軟階段的相對正常表現。
3.2 iPad 業務
2023財年第四季度 iPad 業務收入64億美元，同比下滑10.2%，略好於彭博一致預期（61.4億美元）。iPad業務的當前下遊整體需求仍然偏弱，導致該業務收入持續低迷。
3.3 可穿戴等其他硬件
2023 財年第四季度可穿戴等其他硬件業務收入93億美元，同比下滑3.4%，略低於彭博一致預期（94.3億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度仍有下滑，其中一部分受秋季發佈會較晚於去年同期的影響，而整體市場需求仍相對低迷。
四、軟件服務：穩步增長
2023財年第四季度軟件服務收入223億美元，同比增長16.3%，超彭博一致預期（213.8億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務呈現持續增長的態勢。本季度蘋果軟件服務收入增速，再次重回兩位數。在宏觀經濟相對回暖的情況下，消費者的付費意願也有所回升。
在軟件服務中，最讓人關註的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現70.9 %，連續9個季度站穩在70%以上。具有穩步增長高毛利屬性的軟件服務業務，已經是公司利潤的重要組成部分。
本文來源：海豚投研 （ID：haituntouyan），原文標題：《蘋果：零成長的“搖錢樹”，值30倍PE嗎？》