“打敗亞馬遜、全球下載量最高APP”“中國最神秘獨角獸”，集眾多標簽於一身的SHEIN再次被傳赴美上市。近日，“上遊新聞”報道，SHEIN啟動美股上市路演，有投資機構已經收到路演邀請。按時間推算，從路演到上市敲鐘，大約需要一個月左右。
SHEIN為赴美上市絞盡腦汁？
自2021年5月起，SHEIN的上市新聞時不時傳出。今年6月，該消息更是登上微博熱搜，作為當事人的SHEIN，卻始終否認，不斷“辟謠”。
但這一次，SHEIN表示，不予回應。模棱兩可的態度，也留下更多的想象空間。
而最近也不乏是一個很好的上市時機。隨著中美關系回暖，經貿關系也將會逐步走向正常、健康的發展軌道，對於不少有外貿業務的企業而言，都是久旱逢甘霖，頗有撥雲見日之感。
但是，具體到SHEIN的上市之旅還面臨一些隱患：與美版拼多多Temu的競爭愈發激烈；產品面臨設計師們的指控；SHEIN變身外資、實控人取得新加坡永久居民身份、除大眾熱議帶來的聲譽影響之外，更麻煩的是國內的監管層對於SHEIN的如此操作究竟持何種態度？畢竟，“前車之鑒”滴滴經過563天的整改，直到今年1月才算過關。
而SHEIN在謀求上市的過程中，也和眾多知名投資機構結成盟友：紅杉中國、IDG資本等，在整個創投市場低迷的背景下，他們對SHEIN的赴美上市可謂翹首以盼。
值得註意的是，SHEIN的估值也跟隨市場環境出現大幅的波動。SHEIN的估值從最高1000億美元，降至今年5月的660億美元，據“36氪”報道，此次IPO，SHEIN的目標估值又升為800億至900億美元（折合人民幣約5832億元-6561億元）水平，不過由於市場波動，SHEIN的市值情況，目前還不好預料。
被傳多次“狼來”上市故事的SHEIN，這次狼真的來，市場會給出什麼樣的反應呢？
SHEIN誕生於南京，成長於廣州
在SHEIN官網，SHEIN介紹自己是一傢GLOBAL ONLINE FASHION AND LIFESTYLE RETAILER，即全球在線時尚和生活方式零售商。
公開信息顯示，SHEIN作為一傢跨境電商，主要經營女裝，但也提供男裝、童裝、飾品、鞋、包等時尚用品。根據市場調研機構“PYMNTS”發佈的購物應用排行榜顯示，SHEIN打敗亞馬遜，排列第一，成為全球下載量最高的APP。
憑借著“夠快、夠便宜、夠好用”的優勢，SHEIN在留學生、歐美本地的許多千禧一代和Z世代人中，成為海外的一大爆款。目前在Instagram上，SHEIN的粉絲數達到2939萬，超過許多明星藝人。TikTok上，#shein標簽的視頻播放量超過74億次。
瑞銀數據顯示，SHEIN在TikTok上的粉絲數量比任何其他服裝零售品牌都多，並且是美國谷歌搜索次數最多的服裝零售商。
賣爆海外的SHEIN，實際上最早誕生於南京，創始人許仰天為一個山東淄博80後。2008年以賣婚紗起傢。2012年轉型做跨境女裝，隨著越做越大，SHEIN將據點搬至全國聞名的服裝集散地：廣州。
國內完善的服裝產業供應鏈、以及勞動力優勢，無疑為SHEIN做強有力的後盾。同時，SHEIN也反哺國內供應鏈，使之加快數字化、標準化速度。
截至2023年上半年，SHEIN已累計支持供應商工廠修建面積近24萬方、培訓超240場。既帶動上下遊百萬人員就業與發展，也通過平臺化，帶動更多中國制造、品牌與產業帶出海。
“SHEIN入局早，瞄準國外年輕下沉市場與產業空白，並依托強大供應鏈和數字化供應系統取得細分領域優勢。除此之外，亞馬遜和阿裡兩傢大型跨境電商平臺在競爭中消滅大量的競爭對手，殘存的小商傢也沒有市場競爭力，客觀上幫助SHEIN消滅行業細分競爭對手，行業細分市場競爭並不是非常激烈下，SHEIN不斷開辟新的市場增量和新的行業發展紅利。”獨立經濟學傢王赤珅表示。
因誕生自國內，又有著眾多相似點，有人稱SHEIN是“中國版淘寶+拼多多”的結合體。而SHEIN能夠迅速在海外打開市場，也確實離不開“中國電商”的套路。
國內服裝市場上，一套網紅花式推薦，視頻、圖文全鋪開的“方法論”被SHEIN運用到極致。SHEIN邀請大量網紅在TikTok上做開箱、推薦，在Instagram上投放大量廣告，將“流量為王”守則玩出花。
國內各大品牌慣用的競價排名，SHEIN更是沒少用。競價排名是指廣告主在購買該項服務後，通過註冊一定數量的關鍵詞，按照付費最高者排名靠前的原則，出現在網民相應的搜索結果中。
SHEIN作為谷歌中國區的大客戶之一，後者為其定制一套獨特的捕捉時尚工具。通過“Google Trends Finder”（谷歌趨勢發現工具）來總結各個地域近期熱度上升的關鍵詞，用以預測不同國傢短時期內的時尚風潮與審美趨勢。
然而，隨著赴美上市的消息漸多，如今SHEIN身上的“中國基因”正在逐漸消失。
SHEIN“去中國化”
SHEIN的“去中國化”首先表現在股權關系上。
SHEIN的品牌主體廣州希音國際進出口有限公司三年兩度更換控股股東，由中資控股企業先變更為一傢臺港澳法人獨資企業卓天商務有限公司（ZOETOP BUSINESS CO．，LIMITED），最後變更為新加坡公司Roadget Business Pte，成為外國法人獨資企業。
在官網上，SHEIN稱總部位於新加坡， 同時，SHEIN的主營業務均在境外。
此前，境內企業想境外上市，搭建VIE架構是常見方法之一。“早期有部分行業限制或禁止外商對華投資，因此，中國企業選擇VIE的架構，能獲得外國資金的同時滿足監管要求。”國傢全球戰略智庫國際投資研究室副研究員潘圓圓表示。
但隨著中國資本市場日益完善，VIE隱含的安全風險已經有所體現。
“VIE架構下外國投資者能投資於部分中國負面清單限制性行業，例如教育、醫療、互聯網等，並獲得不低的股權比重。在一些行業中已經出現苗頭性的問題，滴滴美國上市隱含的數據安全風險就是這方面的典型案例。”潘圓圓分析道。
因此，中國證監會出臺一系列境外上市備案管理相關制度規則，將VIE結構、紅籌架構去境外上市的程序，納入備案管理規則。
根據今年初發佈的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》規定，境內企業境外上市，需向證監會備案。報送備案報告、法律意見書等材料，還需要真實、準確、完整地說明股東信息等情況。
此外還需要涉及的資料包括：創始人身份；主營業務運營情況；數據安全風險、公司架構、治理結構等內容。
2006年出臺的《關於外國投資者並購境內企業的規定》第11條明確規定：境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義並購與其有關聯關系的境內的公司，應報商務部審批。
“跨境換股、關聯並購等均需要商務部、證監會批準，有不確定性。因此在實操中，也有不少企業采用‘控股股東變更國籍’或者‘兩步走’模式。‘變更國籍’的方法包括實際控制人親屬獲得境外身份後獲得境外擬上市主體控制權，再並購境內運營實體，或者實際控制人獲得外籍身份，再並購境內運營實體。”天衡聯合律師事務所律師蔣曉焜表示。
如俏江南的張蘭、海底撈的張勇夫婦、分眾傳媒的江南春等人，都在企業沖刺IPO前突擊更改國籍。
2022年初，“36氪”報道，據一份文件顯示，SHEIN創始人兼首席執行官許仰天（Chris Xu）已成為新加坡永久居民。按照當地法律，取得永久居民身份滿2年，即可申請新加坡國籍。2023年10月24日新發佈的《胡潤百富榜》的名單中，許仰天的居住地已被標註為新加坡。
也就是說，SHEIN這傢在中國成長起來的跨境電商，身上的中國烙印正在漸漸消失。
SHEIN裡外不討好
但SHEIN的去中國化動作，卻似乎並不被海外認可。
2023年5月1日，有媒體報道稱，一些美國國會議員向SEC遞交《公開信》，呼籲停止SHEIN的IPO進程，拒絕其在美融資。這一度被外界視為SHEIN赴美上市的“側面印證”。
在美國國會議員遞交給SEC的公開信中，議員們認為SHEIN的低價可能是“利用算法收集數據，以及強迫勞動力超時工作和存在低工資勞動力問題”。
除來自美方政府方面的壓力外，SHEIN豪華的機構投資者，給的壓力也不小。
SHEIN估值劇烈波動
IT桔子顯示，SHEIN成立第二年的2013年，堅果資本、天澤投資便投資數百萬元。
隨後，IDG資本、紅杉中國、順為資本、阿聯酋阿佈紮比主權投資基金紛紛加入，融資總計超過40億元。估值在2022年4月最高達到1000億美元（約7252億元人民幣），按最新市值計算，相當於2個京東、0.5個阿裡。
2021年、2022年，SHEIN實現營業收入約157億美元（約人民幣1144億元）和227億美元（約人民幣1654億元），凈利潤約11億美元、7億美元。
2022年凈利潤的下跌，也一定程度上影響其估值。2023年5月，在SHEIN最新一輪由紅杉中國、穆巴達拉等投資20億美元後，SHEIN的估值降為660億美元。
“SHEIN估值急速縮水是由多方面的原因造成的，一方面，受全球性經濟衰退預期增加影響，科技企業估值均出現大幅縮水，SHEIN也難以擺脫外圍環境影響；另一方面，業績增速放緩，利潤率低於行業平均水平，生產、倉儲、物流、廣告等成本的持續走高，由面對多渠道眾多競爭對手的‘圍剿’，投資者信心不足。”天使投資人、知名互聯網專傢郭濤表示。
但據“鈦媒體”報道，Shein預計今年（2023年）凈利潤將達到25億美元。
據“36氪”報道，此次上市，SHEIN的目標估值又升為800億至900億美元（折合人民幣約5832億元-6561億元）水平。
胡潤官網顯示，SHEIN以4500億元的估值在全球獨角獸榜中排名第四，僅次於字節跳動、SPACE X和螞蟻集團。
SHEIN成就“淄博首富”許仰天
和前三名獨角獸的創始人張一鳴、馬斯克、馬雲相比，SHEIN的創始人許仰天似乎鮮為人知。直到近兩年SHEIN的IPO傳聞不斷出現後，這位“80後”才被加入名單。
2022年3月，許仰天以400億財富位列《2022傢大業大酒·胡潤全球富豪榜》第492名，2023年以500億財富攀升至第341位。2023年4月，還入選《2023胡潤全球白手起傢U40富豪榜》，以500億元人民幣財富值位列榜單第8位。
許仰天出生於“燒烤”出圈的淄博，1984年生人。從青島科技大學畢業後，次年來到南京，在一傢外貿線上營銷公司負責SEO（搜索引擎優化）工作。
“Shein前身（南京點唯信息技術有限公司）最早是我參與創立的，但後來許仰天把我和另外一個創始人王小虎踢出局。”許仰天的前合夥人李鵬曾對“晚點LatePost”表示。
愛企查顯示，南京點唯信息技術有限公司成立於2008年10月，許仰天、王小虎各持股45%、李鵬持股10%。不過該公司已於2016年註銷。
據“晚點LatePost”報道，李鵬第一次見許仰天的印象，是“精瘦得跟猴一樣”。那時候培訓完，許仰天拉上他一起吃飯，談到自己窮苦的出生。小時候 “饅頭泡醬油”，高三就在外面打工，大學也是半工半讀。“有些人是被迫勤奮”，而他印象中，許仰天負責日常運營，從不會偷懶，沒有過多的娛樂活動，也幾乎沒有在十一點前回過傢。
據自媒體“深燃”報道，許仰天、李鵬王小虎三人合作一年多，有一天許仰天表示要回青島打工，就這樣離開。然而沒過幾天，一傢叫作點尚信息的公司成立，大股東是許仰天，不少員工也來自點唯，合夥人這才發現許仰天單幹，這就是SHEIN的前身。
2012年，SHEIN開始做起跨境女裝業務，主要面向歐美、中東市場。2013年，許仰天把李鵬在“分道揚鑣”後創辦的跨境女裝品牌ROMWE收購。他汲取ROMWE的打法和經驗，從全球招募時尚設計師，從此開始踏入時尚和生活方式賽道。
在草根出身的淄博小夥許仰天的帶領下，SHEIN團隊經過11年篳路藍縷、披荊斬棘的艱苦創業，SHEIN成長為一傢不容忽視的獨角獸企業。
競爭者競相湧入，“低價”能走多遠？
如果能在中美關系回暖，營收、凈利、估值均有所回升的2023年上市，可以說是SHEIN最好的選擇。因為跨境電商這塊蛋糕，正在被越來越多的中國互聯網巨頭盯上，與其相比，SHEIN的短板就在於資金，而上市可以把這塊最短的短板補上。
SHEIN在海外的打法可以說是國內互聯網巨頭們的長項，字節跳動、阿裡巴巴、拼多多們也在紛紛“出海”。
2021年，字節跳動旗下的跨境電商女裝獨立站Dmonstudio上線，從誕生之日起，就被認為是對標SHEIN的產物。但由於運營不佳，上線101天後，宣佈關停。
“Dmonstudio之所以敗得很快，並不是人力資源不足，TikTok特地從競爭對手SHEIN挖百人團隊，而是其定位高端且跨境經營存在很多市場和體制障礙，渠道、定價、物流、消費者需求變遷、權益維護等一系列在國內電商相對比較容易解決的問題，一旦到跨境層面就很難，要維持高端線上服務就更難，要改變歐洲消費者的消費習慣並非朝夕之功。”獨立國際策略研究員陳佳表示。
作者 | 劉欽文 高遠山
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經