一向緊盯中概股的灰熊又出擊，而這次他們的目標是中通快遞。美東時間周四，華爾街做空機構灰熊（GrizzlyResearch）發佈報告稱，中通快遞（紐交所代碼：ZTO）存在財務欺詐，並指控該公司存在內幕盜竊行為。
不過這份報告的市場影響目前似乎有限。在美股市場上，中通快遞周四開盤一度跌3.42%，但隨後震蕩回升，截至收盤跌幅收窄至0.29%。在周五的港股市場上，中通快遞（02057.HK）也總體走勢平穩，截止發稿跌0.37%。
灰熊列出中通“六宗罪”
灰熊的這份報告名為《中通快遞：中國“一流”物流企業實為“作秀”；我們認為其財務數據是假的，內部人士在從公司偷竊》。
在報告中，灰熊指出，中通快遞在中國的公開文件與其向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件有很大不同，並主要列出以下幾點指控：
首先，中通可能通過財務報表造假，偽造明顯的高利潤率。灰熊稱，中國工商局的文件顯示，中通的利潤率實際上與其同行相當，文件顯示其在2019年至2021年間的凈利潤率為6.3%-10.6%，但該公司在其SEC財務報表中報告的凈利潤率為15.5%-25.7%。
中通快遞利潤率遠超同行（來源：灰熊報告）
第二。中通快遞在中美報告的員工人數並不一致。灰熊懷疑，中通的真實員工人數和員工成本可能是對SEC報告的兩倍。
第三，為讓財務欺詐看似合理，中通在其美國財務報告中報告虛假的資本支出。該司企圖證明，其物業、廠房和設備（PP&E）以及土地使用權的增長速度超過收入是合理的。但從戰略上看，中通沒有理由囤積土地。
第四，虛假收購特許經營商。公司文件顯示，中通以高於特許經營商（被稱為“網絡合作夥伴”）啟動成本的價格，從關聯方手中收購特許經營商。但中國記錄顯示，在交易之後，所有權沒有發生變化。
第五，中通利用未披露的關聯方網絡，將運營費用轉移出資產負債表。中通的幾個交易對手方由中通的雇員或其管理團隊的傢人和朋友擁有和控制。
第六，灰熊還稱，其在實地考察發現更多可能未公開的關聯方，並發現本應獨立的實體彼此在物理上直接接近，並共享logo。
有50%下行空間？
灰熊還指出，中通恰好擁有與高途（前“跟誰學”）一模一樣的審計機構，即德勤會計師事務所，而高途正是灰熊過去曾三度狙擊的做空對象。
灰熊指責稱，盡管有大量證據表明高途的財務報告可能是捏造的，但德勤仍然繼續簽署高途的財務報告，這是“近期歷史上最無恥和最明顯的欺詐行為之一”。灰熊指責稱，在他們看來，德勤正在為中通做同樣的事情。
總的來說，灰熊做空報告強調，投資者可能需要關註的一些潛在的嚴重會計差異，並認為該公司的交易價格遠高於其公允價值。灰熊認為，中通快遞至少有50%的下行空間。
盡管灰熊的指控看起來出招狠厲，不過從港美股較為平淡的走勢來看，目前還不清楚投資者對這種說法的買賬程度。
目前，還不清楚美國SEC會在多大程度上跟進這份報告。
灰熊是誰？
和渾水、香櫞等著名做空機構相比，灰熊算是華爾街的做空新秀，該機構的首篇做空報告發佈於2019年5月，其創始人Siegfried G.Eggert此前曾分別在沽空機構GeoInvesting LLC擔任分析師和Forensic Economics Inc．擔任助理分析師。
不過，灰熊對於中概股似乎一直特別關註。據財聯社統計，截至目前灰熊發佈的26篇做空報告中，有12篇涉及中概股企業，其中包括高途、58同城、鬥魚、瑞能新能源以及蔚來等。
這其中，灰熊對於高途的關註度尤其高，該機構曾接連發出三篇做空報告狙擊高途，指控其財務造假、虛假刷單、管理層風險等。
據灰熊官方網站還介紹，灰熊在中國擁有獨立的調查團隊，為傢族理財辦公室、對沖基金、投資銀行和運營公司在內的機構客戶提供服務，其擅長於法務會計分析、背景調查、深入的財務分析和建模，並擁有中國當地的專傢和調查團隊。