廣州天河南一路，堪稱中國最卷奶茶街。短短600米的長度，聚集20餘傢奶茶店——在這裡，人氣王茶百道、性價比之王蜜雪冰城以及大大小小的地方特色店，展開激烈較量，從鮮果茶、手打檸檬茶、鮮奶茶一路打到咖啡等新品類。
但內卷的又何止這一條街，中國新茶飲賽道，當下的競爭激烈程度已是歷史之最。搶消費者，搶加盟商，甚至是搶跑上市。
自去年8月以來，茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨先後遞表，計劃沖刺IPO。經過數月角逐，今天，新茶飲第二股之名，終於水落石出。
4月23日，奶茶連鎖企業茶百道在香港主板上市，發行價為每股17.50港元。但遺憾的是，首日股價便遭遇重挫，開盤破發後，跌幅一度逾38.29%。截至上午收盤，市值僅剩167.45億元。
根據窄門餐眼數據，蜜雪冰城、古茗、茶百道為新茶飲賽道上規模數量TOP3品牌，截至目前的門店數量分別為28815傢、9249傢、8193傢。
在不少二級市場投資人看來，論結構的合理性、盈利的穩定性，第一位當屬蜜雪冰城，其店鋪規模同樣有著斷層第一的優勢，“雪王”之名由此而來。而看上去略顯中庸的茶百道，憑什麼成為新茶飲第二股？
01 成都80後創始人夫婦身價134億
茶百道的造富故事最早可以追溯到2008年。
彼時，25歲的王霄錕與27歲的劉洧宏夫婦在成都創立茶百道。起初僅是一傢位於中學附近，專註於提供水果和中等價位奶茶的小店。
當年度，因奶茶店價格優惠深受學生歡迎，二人很快就在西南財經大學（柳林校區）校園內開出第二傢分店。
低調的夫婦倆，雖不喜在公開場合露面，但卻有著很強的品牌意識。2010年，“茶百道”商標正式註冊。在接下來十年左右的時間裡，王霄錕將茶百道的門店鋪到全國。
很快，新茶飲江湖的其他強勁玩傢喜茶（2012年）、奈雪的茶（2015年）等品牌橫空出世，茶百道也在2016進行全面升級，確定“鮮果與中國茶”的定位，並開放成都地區的加盟，當年門店數終於突破100傢。
茶百道的狂飆突進，得益於其加盟模式下的快速擴張。
2018年，茶百道開放全國加盟，此後門店數突飛猛進，從2019年底的500多傢一路狂飆到2022年底的6361傢，短短3年增長超過10 倍。而其LOGO上，極具四川特色的熊貓元素，也數度破圈，逐漸在新茶飲市場打出名氣。
2023年4月，全國門店突破7000傢的茶百道，高調官宣新一輪品牌升級，以“好茶為底，制造新鮮”為全新品牌定位，堅持中國茶的傳承與創新。
就在一個月後，茶百道宣佈完成由蘭馨亞洲領投，正心谷、草根知本、中金資本、番茄資本等多傢知名機構跟投的一筆融資，這是其創立16年以來首筆公開融資。融資金額一共9.7億元，也是新茶飲企業近年來規模最大的融資之一。
當時就有觀點稱，這或許是茶百道上市前的最後一輪融資。同年8月15日晚間，港交所官網披露茶百道招股書，茶百道計劃在港股主板上市。同年12月21日，證監會官網披露茶百道境外發行上市及境內未上市股份全流通的備案通知書。
茶百道的股權結構高度集中，創始人王霄錕和劉洧宏夫婦為公司實控人。
據招股書，目前王霄錕、劉洧宏夫婦分別直接持有茶百道18.02%和5.74%股權，王霄錕通過員工激勵平臺同創共進持有茶百道0.48%的股權，二人又通過成都錦柏森直接擁有恒盛合瑞84.89%股權，恒盛合瑞直接持有茶百道67.68%股權。王霄錕、劉洧宏、成都錦柏森、恒盛合瑞及同創共進構成一組控股股東。
由此計算，王霄錕、劉洧宏夫婦直接和間接共持有茶百道81.69%的股權。
以茶百道的當前市值計算，王霄錕與劉洧宏夫婦的的身價超過134億元。
02 茶飲賽道的賣鏟人，三年賺29億
資本青睞新茶飲，一定程度上是因為其高於傳統餐飲平均水平的凈利率，在這一點上，茶百道比“雪王”蜜雪冰城還要更勝一籌。
相比於奈雪的茶的直營模式，茶百道與蜜雪冰城都是典型的加盟模式。
其核心商業模式是向加盟商賣耗材和原材料，但區別在於，蜜雪冰城擁有自建供應鏈，而茶百道起初需要向第三方進行采購，本質上賺的是差價。
一位頭部券商分析師何淼告訴《鳳凰網科技》，“新式茶飲第一股——奈雪的茶 IPO 首日下跌 13.5%，這可能會讓投資者望而生畏，但實際上，雖然兩傢公司都是賣奶茶的，但他們的商業模式並不相同，茶百道並不直接賣奶茶賺錢，而是向加盟商銷售原材料賺錢，可以做到低成本、高盈利，且經營風險較低”。
招股書顯示，茶百道加盟店占比達99%以上，直營店有且僅有6傢。
（來源/茶百道招股書）
加盟模式，讓茶百道在規模上迅速躋身業內三強。
據弗若斯特沙利文報告，以2023年零售額計算，茶百道在中國現制茶飲市場排名第三，市場份額達6.8%。其招股書指出，茶百道門店去年總零售額約169億元，共計賣出10.16億杯奶茶。
而超7000傢加盟商，則撐起茶百道的主要營收。
招股書顯示，2021年至2023年，茶百道的營收增長情況良好，分別為36.44億元、42.32億元和57.04億元，同期凈利潤分別為7.79億元、9.65億元和11.51億元，三年合計賺約29億元。
並且，茶百道盡管在規模上與蜜雪冰城相去甚遠，但卻能創造比蜜雪冰城更優的凈利率，還在於其中高端定位。
茶百道點單小程序顯示，其大多數產品集中在10—18元之間，純茶系列定價6元起，相比於王牌單品為4元檸檬水的蜜雪冰城，茶百道的確在利潤率上更勝一籌。
此外，茶百道近幾年利潤增長的另一個核心秘訣，就是抓緊線上渠道。
自誕生之初，王霄錕與劉洧宏夫婦就十分註重線上運營，2018年開放加盟後，其外賣業務也飛速發展。財報數據顯示，2021至2023年，茶百道外賣訂單產生的銷售額分別為61億、84億、100億，分別占同期總零售額的61.3%、62.9%及59.0%。
03 上市之後，刺刀見紅
截至目前，蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗均已經提交招股書。此外，霸王茶姬近日再次傳出赴美上市消息。餐寶典分析師認為，茶飲行業競爭異常激烈，現在是茶飲企業上市的最佳窗口期。
近日，據NCBD(餐寶典)發佈的《2023-2024中式新茶飲行業發展報告》顯示，2023—2024年3月底，新茶飲企業融資一共19筆，其中截止到三月底，2024年一共隻有兩筆融資。相較前幾年新茶飲行業的投資熱潮，動輒數億元，風確實沉寂不少。
茶百道與蜜雪冰城證明，在新茶飲賽道，加盟生意的迷人之處，奈雪的茶、喜茶等曾經堅持主打自營的新茶飲品牌也開始大舉開放加盟。但隨著大傢紛紛效仿，加盟商已經明顯不夠用。
茶百道在招股書中指出，高度依賴加盟商模式具有一定風險，加盟商門店經營能力會很大程度上影響公司業績，如部分加盟商終止合作關系，或後續難以尋得新供應商，也將會對業績造成不利影響。
今年初以來，新茶飲賽道的開店數量已明顯放緩，競爭從增量市場走向存量。根據弗若斯特沙利文的報告，我國現制茶飲店行業規模在2018年至2023年的復合增長率為25.2%，2024年至2028年復合增長率預計為15.4%。
還在牌桌上的玩傢們不得不拿出更多殺手鐧，比如打骨折的加盟費。
奈雪的茶在2月底公佈2024年的新加盟政策，下調單店投資預算，從98萬降到58萬元。茶百道也開始實施簽約減免措施，新加盟夥伴開店，總計減免4-27萬；老加盟夥伴開店，總計減免9-18萬。這使得茶百道也需要充足的彈藥，去打這場加盟商的價格戰。
戰爭之外，從招股書不難看出，茶百道近年來的采購成本不斷上升，使其利潤率逐年下滑，核心問題還在於對上遊的供應鏈把控力不足。
“從利潤來源角度，茶百道本質上可以看作是一傢供應鏈企業”。一位新消費行業資深觀察人士告訴《鳳凰網科技》，“至少它是一傢善於管理供應鏈的企業”。
顯而易見，未來供應鏈的成敗將成為左右茶百道資本市場表現的重要一環。
“茶飲企業未來競爭的核心在於供應鏈的完整度。”中國食品產業分析師朱丹蓬說道。產品可以復制，模式可以復制，價格可以模仿，門店也可以克隆，但是供應鏈並不是一朝一夕可以復制的。在他看來，未來隻有頭部企業才有對供應鏈進行完整的佈局能力，而整個供應鏈的完整度決定企業未來的可持續性。
這也使得茶百道在未來不得不考慮砸下重金加強自建供應鏈，同時利用數智能力，優化供應鏈效率。根據招股書最新信息，截至2023年底，茶百道倉儲設施包括21個高標準倉庫，總建築面積約8萬平方米，包括20個中心倉及1個前置倉。
霸王茶姬創始人張俊傑曾表示，“奶茶賽道第一大基礎是規模效應，拼規模，沒有上規模之前上不牌桌，上規模之後才有資格上牌桌。”茶百道此前也公佈戰略規劃，要進一步提高已經佈局區域門店的滲透率，還將拓展海外市場。毫無疑問，上市可以加速品牌的規模化進程。
昔日成都街邊的小茶飲店經過16年多的發展已經成為現制茶飲市場市占率第三的知名品牌，但新茶飲品牌的內卷和競爭遠未到終局，資本市場槍響之後，贏傢永遠是適應潮水變化最快的那個。