縱使美股已經有超過百年的歷史，至今執法機構依然要為解釋“何為內幕交易”入稟公堂求解。在3月即將開庭的案件中，美國SEC與名為MatthewPanuwat的前生物科技公司高管即將對簿公堂，因為他在收到自傢公司即將被輝瑞收購的消息後，立馬購買同業競爭對手的期權。
SEC：這叫“影子內幕交易”
這個案子本身並不復雜。在2016年時，華爾街出身的Matthew Panuwat在一傢名為Medivation的美國生物技術公司擔任高管。
2016年8月18日，Medivation的首席執行官向Panuwat以及另外12人發送郵件，透露公司即將在周末被官宣收購的消息，並給出預期的交易價格。郵件發出7分鐘後，Panuwat買入競品制藥公司因賽特的期權。
Medivation於之後一周的周一盤前宣佈收購消息，因賽特也因為這個消息盤前大漲8%。法庭記錄顯示，包括買入幾天後就拋掉的因賽特股票在內，Panuwat在這筆交易中凈賺12萬美元。SEC補充稱，在理應收到郵件之後，Panuwat是在工作電腦上買入的競品股票。
SEC認為，Panuwat這種知曉自傢公司的內幕消息後，去購買可能跟風上漲競品股票的行為，理應視作利用內幕信息違反交易規則的行為。
辯護：不記得有看到過那份郵件
這個案子能進入庭審階段，說明被告Panuwat已經先輸一陣。在去年11月的聽證會上，他對法官表示，輝瑞有意收購公司並不是秘密，早就已經有新聞報道，同時另一傢大廠賽諾菲也有意收購公司。
另外，他也表示當時被“傢庭事務困擾”，所以並不記得有收到過前面提到的那份郵件。Panuwat辨稱，那時他的兒子正在住院，同時他正準備帶剛過十歲生日的女兒去拉斯維加斯看胡佛大壩。
Panuwat在作證時表示，對於他而言，交易生物醫藥公司的股票（註意不是期權）是非常尋常的事情，購入因賽特期權前，他已經追蹤這傢公司很久。
在這起案件中，美國SEC尋求對其處以不法所得三倍的罰金，同時禁止其擔任美股上市公司的高管。如果他被陪審團認定存在欺詐行為，也很有可能無法再涉足華爾街。
研究人員：“影子內幕交易”很常見
密歇根大學商學院教授Mihir N． Mehta等人，在2021年發表的一篇論文就指出，股票市場中這類“影子內幕交易”是非常普遍的行為。上市公司高管可以利用知曉的內幕信息，買入與自己公司走勢相同的同行股票，從而輕松利用這些秘密。
賓夕法尼亞大學專精內幕交易研究的Daniel Taylor教授也指出，在Panuwat實施交易的前一年裡，因賽特的股票走勢與Medivation具有非常強的關聯性。
Taylor表示，Panuwat 案表明，若你掌握一傢公司的內幕消息，根據歷史相關性，等同於掌握另一傢公司的消息。美國SEC在案件事實方面站得住腳，但如果他們打輸這個官司，隻會是因為法院對延申內幕交易的定義至同業公司方面感到猶豫。
前SEC官員、現在擔任年利達律所合作人的Doug Davison表示，如果SEC能夠打贏這個官司，意味著他們也會推進其他的“影子內幕交易”調查。SEC有時也會推進一些風險比較高的案子，因為與刑事案件相比，民事控告中的舉證責任會輕一些。
Davison也表示，考慮到這類官司對被告人生可能帶來的毀滅性影響，所以執法機構也應該格外小心，避免留下試圖歪曲事實和法律的印象。