2021年夏天，一位個人投資者，因在天弘餘額寶中豪擲2.2億元，上熱搜。細心的投資者後來發現，早在2019年中時，第一大投資者就已經以2.2億元的持有額霸榜持有人榜單。而在堅定持有約3年後，第一持有人開始有變化。根據今日公佈的最新數據顯示，第一持有人截至今年6月底的持有金額，已下降到約2億元，相比2021年底的持有金額，下降超過2000萬元。
如果說不變的是對餘額寶的偏愛和出手的闊綽，那麼變的無疑是持有的收益，已大不如前。
近日，天弘餘額寶7日年化收益率持續走低，8月28日的7日年化收益率為1.3660%，逼近自成立以來的歷史低值，算下來，1萬元存一年，收益還不到150元，僅約137元。
作為一隻持有人超過7億戶的“國民理財神器”，它所影響的已不僅僅是持有2億元的大戶，以及每個普通投資者的錢包。其帶來的鯰魚效應，使基金公司和渠道在貨幣基金的發展進程中不斷洗牌，形成新的行業格局。
從2003年起步的貨幣基金，今年剛好又是第20年，從無到有，貨幣基金有過野蠻生長，有過快速擴張，甚至一度占據行業管理規模超6成的份額。即使伴隨著行業監管、各類產品創新沖擊，依然邁過10萬億大關，有的產品甚至在短短不到4年時間內規模暴漲400倍。
不過在權益迎來大發展的今天，貨幣基金雖然規模依然高企，但已經不是基金公司秀肌肉的主要陣地，在近4個年度沒有新產品發行，收益率又持續下行等因素的影響下，未來貨幣基金又會面臨怎樣的改變？
餘額寶7日年化收益率逼近歷史低位
進入8月份以來，天弘餘額寶7日年化收益率持續走低，截至8月28日，7日年化收益率低至1.3660%，逼近此前的歷史低點。
天弘餘額寶七日年化收益率
這隻誕生於2013的貨幣基金，截至2021年底，擁有超7億戶的用戶，早已被譽為“國民理財神器”，說起貨幣基金可能你並不熟悉，但提起餘額寶，很少有人不知道。
2013年5月，時值貨幣政策偏緊之際，天弘餘額寶問世，彼時的名稱還是天弘增利寶貨幣基金，貨幣政策偏緊帶來短期流動性緊缺，但也帶來高收益，2013年7月初，7日年化收益率一度達到6.3%，此後雖有回落，但到2014年初時，7日年化收益率創紀錄地達到6.7630%。
不過這段高收益的時光並沒有持續太久，短暫的沖高之後，7日年化收益率持續下滑，到2015年下半年已跌破3%，在2016年時曾探至2.3%的低位，每萬份收益降至不足0.62元。
2017年5月之後，7日年化收益率雖曾回到4%上下，但也僅維持1年多時間便開始繼續下滑，並在2020年4月跌破2%關口，時間來到2020年6月，7日年化收益率探至1.3110%的低點，刷新成立以來的新低。
看著賬戶的收益不斷在降低，彼時很多投資者一邊曬圖一邊自嘲。其實又何止是天弘餘額寶，市場上其他貨幣基金的收益率也都在持續走低。
從“2時代”到“1.5時代”再到“1時代”，背後的原因是什麼？
天弘餘額寶基金經理王登峰、劉瑩、王昌俊表示，“二季度債券市場長端在經濟增長壓力進一步增大與政策發力、中期恢復的預期下，走出震蕩格局；短端受益於寬松的流動性，下行趨勢明顯。”
博時基金董事總經理兼固定收益投資二部投資總監魏楨分析指出：“一是4月以來貨幣市場的資金利率維持低位，7月份以來以DR007為代表的資金利率進一步下行，DR007月度均值為1.56%較6月下行16BP，貨幣基金再投資收益率較去年大幅下行；二是今年權益市場調整較大，投資者的風險偏好比較弱，整個貨幣基金作為避險品種受到比較大的追捧，產品收益率和整體現金管理類理財收益率都比較低。”
第一大戶不再一年躺賺500萬
在餘額寶收益率持續下滑中，長期持有餘額寶的投資者，感受自然非常明顯，特別是如果在餘額寶成立之初就一直持有的投資者。
以2014年餘額寶7日年化收益突破6.76%時來看，持有1萬元的天弘餘額寶，1天的收益能夠超過1.8元，但如今1萬元1天的收益不到0.38元。
在超過7億戶的持有人中，尤其值得一提的是那位處於“C位”、持有超2億元的個人投資者。
猶記得2021年夏天，一位個人投資者因在天弘餘額寶中豪擲2.2億元，隨後關註度持續上升，並登上熱搜。
記者梳理過往持有人情況後註意到，原來早在2019年中時，第一持有人就已經有2.2億元的持有額。不過最新的數據顯示，第一持有人的金額開始有所下降，但依然還有2億元。
相比於第一持有人的持有熱情，餘額寶的收益在3年的時間變化中，已經從“2時代”走向“1時代”。
記者以半年報時間點進行收益對比估算，先回到3年前的那個夏天，2019年6月30日，彼時餘額寶的7天年化收益率為2.2990%，第一持有人一天收益約為13857元，一年的收益率約506萬元。
但年入500萬元的躺賺模式，在3年之後的今天，已經大打折扣，如今7天年化收益率降到1.3660%，如果依然持有2.2億元，一天的收益已經下降至約8200元，年收益約300萬元。相比於3年前，幾乎是打六折。
而如果按最新的持有金額2億元估算，一天的收益也已經下降至約7485元，年收益約273萬元。
在華南某基金公司人士看來，“貨幣基金收益率走低，和當前較為寬松的貨幣政策有直接關系；下半年整體宏觀環境也許將處於‘經濟溫和復蘇、政策繼續寬松'的階段，在這樣的宏觀環境中，貨基收益率保持低位也許會成為一種常態。”
北京某貨幣基金經理也表示：“考慮到經濟形勢短期好轉，未來增量政策出臺概率在減小，債券市場短期難以打破震蕩格局，預計貨幣市場流動性將較長時間保持寬松格局，市場利率逐漸向政策利率靠攏，但整體將維持偏低位運行。”
也就是說，隨著收益率持續下滑，如果這位投資者繼續持有，有可能躺賺273萬元也很快成為過往。
不過也有貨幣基金經理認為：“經濟最差的階段已經過去，經濟依舊處於環比改善的通道中，貨幣政策靈活性將會逐步增加，沒有進一步放松的動力。整體看，貨幣政策還會配合穩增長，但是進一步寬松的空間收窄，在貨幣市場遠遠偏離政策利率背景下，短端利率向上波動的概率提升。”
收益率持續走低後的新選擇
在這位大戶曝光之後，有不少投資者還為此操起心，認為把超2億元的資金放在餘額寶並不是很好的選擇。
這其實就涉及另外一個問題，那就是餘額寶平臺上貨基適不適合用來做長期理財，在不少投資者看來，相比於收益率，持有餘額寶可能更看重閑錢理財的便利性，以及在網購中交易支付的功能性。
這其實也正是當年餘額寶真正出圈的幾個主要原因，它並不是以收益率取勝，但卻把投資者和購物者兩種角色有效地結合到一起。
上述華南某基金公司人士認為：“對資金安全性和流動性要求較高，但對收益率要求不高的投資者，可以（把餘額寶貨幣基金）作為現金理財的工具來使用。”
北京某基金公司貨幣基金經理也表示：“貨幣基金作為現金管理類產品，仍然具備便捷、可直接用於消費、T+0快速贖回等獨特優勢，仍然是閑錢理財的好選擇。但對於追求更高收益、風險偏好水平更高的投資者來說，可以進一步選擇短債基金、固收+等穩健型產品。”
如果從貨幣基金收益率持續走低的角度來看，普通投資者可選擇的替代品確實還是有不少。
根據基煜研究統計，自今年4月以來，全市場貨幣基金七日年化收益進入“1”時代。貨基收益率不斷走低後難以滿足部分個人及機構投資者的配置需求。近期收益相對較高、持有期限相對更長的凈值型產品，如同業存單指數基金、短期純債型基金等，受到市場青睞。
記者也註意到，今年同業存單基金的發行異常火爆，單單新發行的產品規模就已經超過1600億元，再加上去年底成立的規模，整體的存量已經超過2000億元。而這類產品之所以受到投資者的青睞，一方面是其風險較低的屬性，另一方面便是其高於貨幣基金的收益。
基煜研究團隊也指出，整體而言，同業存單指數基金（需持有7天及以上）是更接近貨幣基金的品類。截至2022年8月18日，同業存單AAA指數的近一年收益率約2.86%，整體高於貨幣基金。
中證同業存單AAA指數
華南某基金公司人士還建議道：“對於那些風險承受能力極低且對流動性要求較高的投資者而言，也許銀行的現金管理類理財產品可以作為‘類貨基'的替代，收益率也許會略高於貨基。”
“如果投資者能夠接受產品凈值的小幅波動，略微提高自己的風險容忍度的話，也可以考慮同業存單指數基金，收益率會更高一些。包括短債基金，也可以成為‘類貨基’的替代選擇，但關鍵在於投資者要對這些產品的風險收益特征有準確的認知。”該基金公司人士進一步說道。
記者也註意到，短債基金今年也有比較明顯的規模增長，從去年底的不到8000億元增長至今年6月底的約8361億元，加上這兩個月增加的規模，已經超過8400億元，從收益率來看，截至8月18日，短期純債基金今年以來的收益中位數為2.13%，算術平均收益率為1.62%，也高於貨幣基金。
貨幣基金20年，從0到10萬億
雖然年化收益率逼近歷史新低，不過從貨幣基金的整體規模來看，依然持續攀升，截至2022年6月底，全市場公募貨幣基金的管理規模達10.6萬億元。
回看2003年，第一批貨幣基金獲批，博時基金、華安基金、招商基金分別拿到當年的134-136號批文，不過華安現金富利率先成立，成為公募歷史上第一隻貨幣基金。
時任華安基金總經理的韓方河對基金公司創新非常看重，在業內給大傢留下喜歡收集行業第一的印象，除第一隻貨幣基金，當時的華安基金還發行第一隻開放式基金、發行第一隻指數基金。
2004年1月，招商現金增值貨幣、博時現金收益貨幣也相繼成立，泰信天天收益、南方現金增利、長信利息收益緊跟其後，單單2004年，就有8隻貨幣基金先後面世。
此後，貨幣基金規模逐年攀升，到2012年末時，全市場貨幣基金的數量達到95隻，總規模達到7075億元，占全市場基金規模的比例超過25%。
雖然增長勢頭很猛，但是相比於當時股票型基金40%的占比，貨幣基金還無法匹敵。真正的鯰魚在2013年到來，天弘餘額寶的面世，開始挑戰此前一些行業老大哥近10年打下的地盤。
於2013年5月底成立的天弘餘額寶，到2013年底時，規模就已經攀升至1853億元，此後隨著2016年A股市場的調整，餘額寶的規模在2017年3月達到1.1萬億元。
值得一提的是，天貓“雙11”活動的成交金額在2016年突破千億，在2017年超過1600億元。由於餘額寶的支付功能，彼時關於其流動性的問題，也多次成為大傢關註的焦點。
有業內人士也表示：“天弘餘額寶創立初期時，克服很多困難。比如雙11時，後臺壓力很大，不過都平穩度過。”
僅僅1年時間，2018年天弘餘額寶的規模繼續攀升至1.7萬億元，貨幣基金占全市場基金規模的比例更是在2018年8月，達到一個新的高度，占比超過63%。
天弘餘額寶的搶眼表現，讓各傢基金公司眼羨，紛紛推出各種寶寶類產品，各大銀行、券商、互聯網渠道紛紛嫁接貨幣基金，使得貨幣基金的整體規模，不斷地邁過3萬億、5萬億等大關，直至如今已突破10萬億元。
已有近4個年度未有新貨基發行
貨幣基金20年，經歷快速擴張，也經歷野蠻生長，當然也遇到不少問題。
早期貨幣基金還沒有在投資范圍、投資期限上做非常明確的界定，因此期限錯配也是常見的事。2004年8月，《貨幣市場基金管理暫行規定》出爐，規定貨幣市場基金投資組合的平均剩餘期限，不得超過一百八十天。
2017年10月《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》中要求，當貨幣基金前10名持有人持有份額超過50%時，投資組合平均剩餘期限不得超過60天，平均剩餘存續期不得超過120天。
此外，貨幣基金在很長一段時間內被基金公司用作沖規模的神器，每到季度末、半年度末、年末時，貨幣基金就有一批資金蜂擁而至，到季度初、年初時，又都紛紛退出。
貨幣基金遇到的另一大挑戰是流動性管理，對於隨時可贖回可變現的貨幣基金來說，流動性無疑是產品的靈魂之一。主要的流動性考驗發生在兩個年份，2013年上半年，市場上出現短期流動性緊缺，貨幣基金規模減少3467億元，降幅達49%。
2016年末，貨幣基金遭遇大額贖回，彼時更是傳出有基金公司的貨幣基金因為強贖而出現爆倉的危機，後來從2016年的4季報發現，2016年4季度貨幣基金規模減少超過2000億元，有基金公司甚至出現超1200億元的凈贖回。
也就是從這次危機開始，監管開始進一步關註單個平臺的集中度風險，也醞釀對於貨幣基金的行業性改革，2017年貨幣基金不再參與排名，依靠貨幣基金規模沖擊規模榜單成為過往。
真正的變化從2018年開始，2018年全市場沒有一隻新的貨幣基金發行，與此同時，天弘餘額寶不再一隻獨大，2018年5月4日零時起，餘額寶平臺新接入博時、中歐兩傢基金旗下的貨幣基金產品，到如今引入20多隻基金，成為一個多傢基金公司共享的貨幣基金平臺。
2018年貨幣基金還有一大變化，《關於進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》中指出，單個投資者在單個銷售渠道持有的單隻貨幣基金，單個自然日“T+0贖回提現業務”提現金額不能超過1萬元。
另外，為打破大傢對於貨幣基金固有的隻賺不賠的觀念，2019年貨幣基金開始出現浮動凈值型產品的創新，當年共有6隻新貨幣基金發行。2019年8月，第一隻凈值浮動型貨幣基金——嘉實融享浮動凈值型基金成立。
但從2020年至今，又再次沒有任何一隻新的貨幣基金發行，也就是說，已經有近3年的時間沒有一隻新貨幣基金發行，如果算上2018年，已經有近4個年度沒有貨幣基金新發行。
雖然已經多年沒有新貨幣基金發行，不過從其它的低風險產品來看，不管是以前的保本基金、打新基金，還是現在紅火的同業存單基金、短債基金等，也都很難對貨幣基金形成替代性的沖擊。
在魏楨看來，“作為規模約10萬億的公募品種，貨幣市場基金流動性好，收益較活期存款高，投資者結構穩定，承擔著積極服務廣大投資者財富管理需要的普惠金融職責，未來整體仍將平穩健康發展。”
上述某貨幣基金經理也指出：“貨幣基金作為現金管理類產品，仍然具備便捷、可直接用於消費、T+0快速贖回等獨特優勢。從這個角度看，盡管收益率有所下行，但貨幣基金難以被替代。”
28傢千億級資深“玩傢”
在10萬億的貨幣市場中，受益於貨幣基金的基金公司有不少, 曾幾何時，貨幣基金還是開張神器，基金公司成立後的第一隻產品，多以貨幣基金開頭。
但真正是市場資深玩傢的還得看管理規模超千億級的基金公司，Wind數據顯示，截至今年6月底，一共有28傢基金公司的貨幣基金管理規模超過千億。
其中超過5000億元的一共有4傢，分別為天弘基金、廣發基金、建信基金和博時基金。天弘基金無疑是資深的玩傢，天弘餘額寶的一枝獨秀，讓其俯視所有基金公司的貨幣基金規模，也為其帶來豐厚的回報。
2017年，天弘餘額寶為天弘基金帶來超40億元的管理費收入，而支付給銷售機構的客戶維護費僅約為203萬元，時至2021年底，雖然天弘餘額寶的規模已經大幅下降，但是依然貢獻超25億元的管理人報酬。
同時，在為螞蟻平臺帶來的引流方面，更是無法用簡單的收入來衡量，雖然它是一隻貨幣基金，但是它在螞蟻基金平臺成為非貨管理規模第一的道路上，也發揮著舉足輕重的作用。
廣發基金、博時基金是餘額寶平臺開放之後的受益者，2018年3月底時，這兩傢基金公司的貨幣基金規模約為1968億元和2033億元，到今年6月底，貨幣基金的管理規模增長到5958億元和5118億元。
其中接入餘額寶平臺的廣發天天利E，從204億元增長到1091億元，廣發錢袋子貨幣A，從152億元增長到832億元；博時現金收益貨幣A，從32億元增長到1523億元，博時天天增利貨幣A，從1億元增長到400億元，增長達400倍。
背靠什麼樣的平臺，往往帶來最直觀的改變，在餘額寶平臺以外，可以註意到，這28傢基金公司中，排名靠前的有不少都是銀行系的基金公司，銀行系在推升貨基規模的同時，往往也能實現對非貨規模的引流。
從這28傢基金公司還可以發現，基本上非貨“玩”得好的，貨基的規模也都比較高，但貨基“玩”得好的，非貨規模不一定齊頭並進。
天弘基金是其中之一，不過近幾年隨著指數產品、固收產品的崛起，也已經有比較明顯的改觀。另外規模反差比較大的還有建信基金，截至6月底，建信基金公募基金的管理規模約7140億元，但是貨幣基金的管理規模就達到5146億元。
產品凈值化或是未來趨勢
如今，當貨幣基金到10萬億的規模，行業的格局已經有比較明顯的分化，後來者想要後來居上難度越來越大，再加上監管趨嚴，貨幣基金成熟度提升，基金公司要想在貨幣基金上再有很大的突破，也並不容易。
有管理規模超千億的貨幣基金經理表示：“貨幣基金作為比較成熟的品類，未來可創新的點不是很多。隨著監管更加完備，對貨幣基金經理來說，追求更高收益並不是首要目標，而是要重視用戶體驗，關註流動性風險，創造與風險相匹配的收益，追求超越業績比較基準。”
華南某基金公司人士也指出：“作為一類成熟的現金管理類產品，貨幣基金通常具有規模大、持有人數量多等特點，此類產品對於防范風險方面的要求非常高，對於基金管理人來說，首要的任務還是要完善風險防范的預案與措施，增強抗風險能力，提升產品的穩健運行能力，對於產品創新方面的要求並不是很高。”
魏楨則是認為：“創新方面，產品形態上往凈值型轉化是個方向；投資范圍上往存單基金轉化，普惠金融領域，有可為。貨幣基金的投資管理自2016年以來步入行業最規范、最嚴謹、最公平的競爭環境，真正實現普惠金融和流動性管理工具的意義。”
不過，也有觀點認為，貨幣基金收益率持續下行，主要也在於基金經理的騰挪空間太小，不管是對於投資范圍的限制，還是對於持有期限、偏離度等方面的要求，貨幣基金經理都很難再做出差異化，也很難有收益的提升空間。
在魏楨看來，“基金經理的可操作空間不是越來越小，而是隨著行業的發展越來越成熟，對產品的理解和操作更加精耕細作，從宏觀、政策定趨勢，從貨幣市場曲線形態做超額，從不同類型貨基產品負債變化定節奏，基金經理的可操作性從資產領域延展到負債管理的結合，是一種系統性綜合能力的提升，從這個方面理解，空間不設限。”
記者手記 | “大咖”基金經理的答疑解惑
餘額寶是非常貼近我們每個人生活的一隻貨幣基金，很多人解基金可能都是從餘額寶開始。
可能每個人從持有餘額寶到現在，都能明顯感覺到，每次打開的收益好像一天不如一天。
背後的原因是什麼？又有哪些比較好的選擇？這可能是大傢非常關心的話題。
記者就此采訪多位餘額寶平臺上的“大咖”基金經理，就大傢所關心的問題進行答疑解惑。
當然，餘額寶也隻是行業過往20年變遷的一個代表性作品，貨幣基金發展到今年，擁有10萬億的規模，其背後還有很多大傢可能並不太解的故事。
而從2016年的流動性危機之後，貨幣基金也進入到行業性改革，已經很多年沒有發行過新產品，未來它還能怎麼發展，還有哪些可以創新的點，這些也都將直接關系著你我的錢包。