面對500多億的流動負債，國美零售一年的收入，無法支付。單憑黃光裕借助個人號召力，通過資本運作，來彌補錯失一個時代的差距，可解決不。它的負債、虧空，還是需要真金白銀償還的。
北京東三環燕莎商圈坐標之一的鵬潤大廈，位於霄雲路26號。36層方方正正通體淺藍色玻璃幕墻，同不遠處的亮馬河景觀相呼應，大樓頂層有兩個停機坪，曾是京城的獨一份。
鵬潤大廈2000年啟用，一度是亞洲單體最大的寫字樓。當然，這都是十多年前的事情。就像它的所有者黃光裕，有著一連串亮眼的成績，中國首富、價格屠夫、一傢出過3位奧運火炬手，同樣，這些成績也是十餘年前的事情。
在中國的商業版圖上，黃光裕和他的國美電器，早不似昔日的霸主地位，國美零售市值隻有京東的百分之一，而且差距還在不斷拉大。
曾被給予厚望的，黃光裕出獄後，帶領國美再次走向輝煌的願景，迎來的結果卻是事與願違，國美深陷虧損和裁員的泥潭之中。期待以一個人的號召力，來彌補錯失一個時代的差距，更像是一場掩耳盜鈴式的努力。
01
慘烈
鵬潤大廈B座，3層至31層的辦公空間，空出大量工位。它的租賃方國美控股，經歷一輪又一輪的裁員。
2021年11月份，國美旗下互聯網傢裝公司打扮傢開始陸續裁員，至今年2月份時迎來第二波裁員。目標是將每月人力成本從近2000萬縮減至300萬元。兩個月後，每月300萬的雇傭成本，對國美而言也是難以承受的負擔，打扮傢全員停發工資。
員工在社交媒體上表示，領不到工資，約定的N+1賠償也並未兌付。也有部分員工因為無法忍受長期拖欠薪水而單方面解除合同。如今回看，國美在內部通報員工在工作時間內瀏覽視頻、音樂和購物網站，並進行相應處罰，更像是變相裁員的征兆。
國美裁員持續進行，待到9月，國美控股的核心業務——國美電器，也未能幸免，大批員工收到人力部門的離職通知，其中不乏在職20年的老員工。這些人或許想不到，等待13年的黃光裕的回歸，最終結局卻不是國美再次輝煌，而是自己被裁掉。
變動不止於基層和中層。
9月16日，“真快樂APP體驗中心·國美電器西壩河館”試營業，該店為國美在北京首傢試營業的新模式店。新店發佈會上，國美電器CEO王巍的身影消失。高層不斷出走，寫滿國美這一年。除王巍，國美在線CEO向海龍、國美電器CEO張德炬、國美零售總裁王俊洲和高管丁薇等人也先後離開。
這些曾為國美業務註入想象力的高層管理者，用腳投票，相繼離開。事實上宣告，黃光裕提出的“18個月帶領國美重回原有市場地位”的目標，破滅。
在官方回應中，國美將此種情況形容為“臨時、應急調整”，以及“激勵員工與公司共同創業、共同發展”。而業內人士對此的評價是：“業務架構回到十年前”。
國美零售轉型的艱辛，記錄在財報裡。從2018年到2021年的四年時間裡，國美零售累計虧損188億元人民幣。
現金流更是捉襟見肘，截止2020年末，國美零售流動負債為529.43億元，超過全年441億元的總營收。2021年，情況沒有好轉，國美零售流動負債521.5億元。全年總營收是464.8億元。但是現金及一般等價物卻大幅下降，2020年，這個數字是95.97億元，2021年隻有43.78億元，下滑超過50%，為多年來的最低值。
國美一年的收入，不夠支付負債，更不用奢望利潤。
某種程度而言，這並不是國美一傢的問題。恒大、復星的流動性危機擺在臺面，冰山下層還有一些企業，同國美一樣，一年絕大多數收入用來償還債務，甚至都不夠。
縮減成本變成眾多企業的優先級選項。哪怕曾經財大氣粗，買下一座島，做全球總部的騰訊，也在忙著節流，在員工餐廳不隨餐提供免費水果，打包盒要收費等細枝末節上壓縮支出。
但是，國美做的遠比它們更激進，2022年上半年，國美電器全國門店凈減少370傢，員工凈減少6577名。而且，裁員和關店的動作還在繼續。
頭部企業尚有優質資產可以出售，用來取暖，可國美的優質資產是什麼？
02
運作
度過近8個月的假釋期後，2021年2月18日，黃光裕出現在國美集團高管會，並立下軍令狀“力爭用未來18個月的時間，使國美恢復原有的市場地位。”
兩個月之後的國美全球投資人電話會議上，黃光裕一共提及21次“我相信”，表達看好國美未來業績。對於競爭對手，黃光裕認為誰制約誰都是暫時的，誰也滅不誰。黃光裕的講話，帶動國美零售次日股價大漲10%。
黃光裕回歸後的大動作，是對國美零售進行增資擴股。
2021年中，國美零售發佈公告稱，公司以發行股票的方式，向控股股東黃光裕全資持有的國美管理，租用北京國美商都、長沙湘江玖號以及北京鵬潤大廈三個自持物業，近20年的使用權。租金總額約178.65億元。
黃光裕將自持物業近20年的使用權，打包進上市公司，緊急為國美零售註入資產。2020年時，國美凈資產隻剩下12.6億元，2021年，通過一系列增資擴股，將20年的租賃使用權打包進上市公司，國美零售的凈資產回升到175億元。
這一做法從賬面上降低國美的資產負債率，2021年，國美的資產負債率是78.27%，雖然仍舊高企，但相比2020年驚人的98.20%，下降近20%。
除這種左手倒右手，做高資產的數字遊戲之外，國美想借助直播帶貨模式，全員店播用線下門店的流量為真快樂APP導流，並邀請百度前高級副總裁向海龍加入，還邀請阿裡系高管丁薇、曹成智和胡冠中加入。
但零售市場早已變天，如今國美零售市值近50億港幣，約是京東822億美元市值的百分之一。超百倍的差距，豈是真快樂那點杯水車薪式的補貼，能夠改變行業格局。
黃光裕復出之後帶領國美的轉型改革， 更像是一場掩耳盜鈴式的努力，期待以一個人的號召力，來彌補錯失一個時代的差距，就像真快樂APP曾經的二維碼標語“還不完美的我,有您挺,真快樂”，此種樂觀，不過是自娛自樂罷。
若真要提黃光裕回歸國美的最大的業績，就是通過上市公司增資擴股，提前鎖定三大物業近20年的租金收入，在市場最信任他的時候，拿到178億元的真金白銀。黃光裕資本運作的手段，直接且漂亮。
03
資產
黃光裕算的上是最老的一批地產人，鵬潤控股集團成立的1996年，那個時候恒大都還沒成立。
根據企查查，黃光裕實際控股企業285傢。涉及房地產領域的主要有北京鵬潤房地產開發有限責任公司、國美地產控股有限公司兩傢。
他對地產業務也十分上心，在獄中親自為國美地產確定“未來幾年鵬潤地產將以物流倉儲地產、商業地產開發為核心業務，輔以住宅地產開發業務”的發展方向。”近年裡，國美地產又提出以成為國內領先的“新型商業寫字樓智能化開發運營服務平臺”為展望的企業新定位。
去年9月，黃光裕保釋出獄後主動“割肉”的第一單，便是拋售位於豐臺區南二環的北京悅秀城，回血26億元。
此後的大手筆運作也圍繞地產相關業務。除去178億元的近20年租金收益，今年7月，國美零售同國美地產訂立協議，收購後者國美商都物業及湘江玖號物業兩項資產。
一傢企業有樓會有多香？
2004年，風頭正盛的張朝陽在五道口自建樓盤。18年後，搜狐總市值約6億美元，在中國互聯網公司們集體赴港上市的時代，無人問津。搜狐媒體大廈倒是隨著五道口房價一路飆升，估值已經超過7億美金，成搜狐最值錢的資產。
相隔30公裡的石景山，搜狐還有一座暢遊大廈。搜狐還需要市值管理嗎？自有的兩棟樓，加起來的價值比公司市值都高。
同樣操作還有賈躍亭，2013年，賈躍亭租下朝陽公園邊上的宏城鑫泰大廈的幾層用於樂視員工辦公，順便一提的是，賈躍亭在這年的另一件事是買下《甄嬛傳》出品公司花兒影視100%的股權。一年後，樂視網的營收從上市的2.38億增至68.19億元。賈躍亭買下整棟大樓，價格29.72億，更名為樂視大廈。
賈躍亭前往美國6年，樂視大廈還在守護著樂視。目前，樂視大廈僅有4層樓對外出租，已經可以為樂視每年帶來一千萬的收入，並讓樂視“400位員工靠收租過安穩日子”一度成“內卷”嚴重的大廠人艷羨的對象。
傢裡有樓、吃喝不愁。從2019年開始，互聯網大廠們默契地激進拿地、小米、騰訊、字節跳動、京東、嗶哩嗶哩和美團都開啟購地加速器。
畢竟，在隨時準備跳水的股價面前，一線城市的核心地產依舊是優質資產。因此，大廠們可以裁員、可以虧損，但不到最後一刻，絕不賣樓，除樂視。為賈老板的造車夢，從2017年樂視大廈就開始尋求出售，掛牌價14億元，但因抵押項目過多，最終隻以5.73億被拍賣掉。
跟樂視相隔不遠的國美，似乎也要上演同樣的劇情。公司最值錢的資產是鵬潤大廈20年的租賃權。或許國美未來也會走上收租的日子。
畢竟，國美過往二十幾年建立的線下渠道的優勢正在一點點消散，此前還能憑借線下專供款來吸引消費者。但是在此次現金流危機，國美欠供應商超過百億的貨款，同一些供應商的關系並不融洽，甚至出現供應商惠而浦因為貨款起訴國美電器的事情。
目前來看，黃光裕隻將地產業務產生的現金流收益打包進上市公司，比如租金、物業收入。所有權並沒有進入上市企業。對於商人而言，拿穩定的資產去換取增速放緩的零售行業的發展前景，還是挺考驗感情的。黃光裕不願意，屬於情理之中。隻不過，國美零售的負債、虧空，還是需要真金白銀償還的。單憑資本運作，可解決不。